浅谈2018年资本市场逻辑

时光飞逝，转眼一年一度的中央经济工作会议已落下帷幕，标志着2017年正式结束。这一年，资本市场经历了有史以来真正的价值回归，不再是纸上谈兵， 上证50与沪深300在去杆杆下的慢牛，彻底改变了A股的炒作逻辑，即便是在银监会去杆杆的背景下。从2007年起，我们就开始判断明年经济是最差的一年。展望2018，在美加息、缩表与减税的三座大山的压迫下，明年是否又是最差的一年？

十九大提出，我国社会主要矛盾已经转化为人民日益增长的美好生活需要和不平衡不充分的发展之间的矛盾，到2020年，全面建成小康社会决胜期。承接十九精神，为全面建设小康社会，此次会议提出防范化解重大风险、精准脱贫、污染防治三大攻坚战。今年，前三个季度GDP达6.9%，在投资增速回落的背后，受益于欧美经济复苏，进出口的回升则弥补了经济增长点的不足，剩下消费这架马车则成为未来经济增长的主要动力，这也是社会矛盾转变的根本。作为14亿人口的超级大国，在强化实体经济吸引力和竞争力，优化存量资源配置，强化创新驱动，发挥好消费的基础性作用，在今后三年做好决胜全面小康社会，则期待消费成为未来经济增长的动力，比如当前美国经济主要靠消费带动。

在推进中国制造向中国创造的转变中，中国经济开始由速度向质量转变，制造大国向制造强国转变。作为改革的深水区，中国石油集团由人民所有制企业整体改制为有限责任公司，标志所有央企改制的完成，这也是去年会议明确提出的七大产业混改。明年将迎来改革开放40周年，央企作为中国经济的中坚力量，作为十九发展元年，国资改革将成为发展的重点。在过去两年供给侧改革下，主要强调去库存，而本次会议则提出破除无效供给，处置僵尸企业，大力培育新动力，强化科技创新，推动传统产业优化升级，培育一批具有创新策略让排头兵企业。这将是中国经济最核心资产，也是敢于参与全球化中国名片，其不再仅限于高铁与核电。经济强国的背后，则是军事强国的支撑，年初中央军民融合发展委员会的正式成立，由习大大亲自挂帅，足见管理层对军工融合的重视。

自去年“把防控金融风险放在更加重要的位置”后，今年则在此基础上“坚决打击违法违规金融活动”，这在2017年萝卜章事件，证监会罚单出历史新高中已有所体现。可以预见的是，在2017年初提出严监管后，未来“稳”则是主要工作方向。时隔五年，作为十九大后首个经济工作会议，2018年货币政策的稳健中性将备受考验。以往，美联储单边加息，全球并没有形成连锁反应，因为经济仍处于复苏阶段。但是，自10月美缩表以来，加拿大、英国、韩国等纷纷加息，其主要是受国内经济与通胀率回升影响。在年末美联储最后一次加息落定，香港金管局上调利率25基点，而中国央行随即上调MLF利率5个基点，以测试市场的反应。按照计划，美联储明年仍有三次加息，而欧央行虽暂不加息，但元旦后将开始缩减QE份额。在第一与第三大经济体银根收紧的背后，资产外流则成为中国央行解决的首要问题。

年初，新任银监会主席郭树清首次记者会即表态“今年要稳妥推进去杠杆”，秉承着其任职证监会主时雷厉风行的风格，半个月七道金牌开启了银监会去杠杆的节奏。自此，银行理财、同业存单、委外、ICO、境外投资、消费贷、资管等全面进入严监管时代，这一切的背后，则是源于去年7月中央政治局会议的抑制资产泡沫。在中国，对老百姓而言，楼市与股市则是最大的投资场所，由于股灾后证监会已基本完成了去杆杆，当前的目标则直指楼市。以2013年6月的钱荒为例，受存款资金少于贷款资金影响，银行就创造了同业存单，到目前为止，同业存单已高达8万亿。这也是楼房价疯涨的原因所在。去年提出“房子是用来住的，不是用来炒的”定位后，今年则是加快建立多主体供应、多渠道保障、租购并举的住房制度，完善促进房地产市场平稳健康发展的长效机制。当年，东京的地皮可以买下整个美国，美国的加息与缩表直接收割了第二大经济体日本，至今30余年一直萎靡不振。当下，北上广深可以买下半个美国，作为第二大经济体的中国，去杠杆、控房价的问题则迫在眉睫，这也是周小川所讲的明斯基时刻。

历来，IPO融资的多少则直接主宰着市场的命运。党的十九大报告提出“提高直接融资比重，促进多层次资本市场健康发展”，会议结束后，证监会主席、央行行长等学习会议精神，表示要提高融资比重，对资本市场而言，其第一反应仍是IPO。但是，在刚结束的中央经济工作会议中，对“提高直接融资比重”只字未提，这肯定不是有意遗忘，而是市场的节奏在发生改变。自17届发审委上任起，其过会率不足60%。可以看到的是，每周IPO的节奏则当初的13~14家，下降至3~4家。并且自10月以来，可转债的数量明显增加。在招商公路整合上市当日，深交所即表示未来融资比重将转向并购重组，相对而言，可转债与并购重组均属于对存量的融资，而IPO则是对增量的融资。融资性质彻底改变，则给予A股以修复的时间。

回望A股这一年，中国平安与贵州茅台成就了大金融与大消费的传奇，而一带一路、粤港澳大湾区、雄安新区、人工智能则成为主题投资的代表词，只是中小创的悲哀则继续由乐视网续写。即使老孙飙泪后悔收购了乐视，北京证监会三次隔空发文要求贾跃亭回国履责，贾生依旧在大洋彼岸追逐着造车梦。于是，年末新华社连发三文，表示“不排队强制贾跃亭回家”。作为创业板曾经的第一股，其通过再融资无限制的扩大投资链，最终丢失主营业务的创新能力。这，只是创业板的一个缩影。今年共有436家IPO发行，主要集中在中小创，作为上市前三年业绩的对赌承若协议，若不发展主营，仅靠买房、理财产品等金融投资来换取年报，最终不是在两年解禁潮中灭亡，就是再步入乐视的后尘。在2017收官之际，僵尸股已开始频现，在A股正式纳入MSCI后，国际化进程将使得A股与港股创业板趋近，分化中将出现一批仙股，对退市而言，只是时间而已。

芳华2018，建成小康社会决胜期，国资改革将迎来政策红利释放，A股正式走向国际化，退市的紧箍咒已悄然响起。在推动互联网、大数据、人工智能和实体经济深度融合的战略下，数字中国正在崛起。以业绩为导向的2017年，退市制度的进程正式加快，经济的精准扶贫，则要求投资者对那些细分领域的龙头也要精准扶贫。价值源于低估，更源于发现，大蓝筹高处不胜，或许在改革与科技创新的背后，正酝酿着A股新一轮的变革！

（文/于2018年1月1日23:52）